中歐基金：逆風(fēng)而行，向陽而生

2020年伊始，我們迎來最艱難的開端。農(nóng)歷新年未至，新冠疫情已給我國造成了建國以來史無前例的沖擊，直至今日疫情蔓延到世界各地，方方面面都存在巨大的不確定性。二月中旬以來，原油價格暴跌再次給世界經(jīng)濟雪上加霜，我們深切地感受到人類的渺小，世界命運共同體的構(gòu)建可能比以往任何時候都更加緊迫。

一季度，疫情的沖擊使國內(nèi)經(jīng)濟幾近停滯，雖然我們在較短時間內(nèi)控制了疫情的蔓延，但也對短期經(jīng)濟造成重大影響。我們認為，下一階段第二產(chǎn)業(yè)可能會有較快的恢復(fù)，但第三產(chǎn)業(yè)的恢復(fù)需要更長時間。與此同時，疫情給世界經(jīng)濟帶來的影響會更加深遠：美股市場的下跌幅度已超過1998年金融危機的水平，而美聯(lián)儲采取的對策也已超過次貸危機時的水平，全球經(jīng)濟下行風(fēng)險不可避免地在加大。

展望第二季度，國內(nèi)企業(yè)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)將有序推進，生產(chǎn)生活秩序逐步恢復(fù)，物價將呈現(xiàn)逐步下降的態(tài)勢，穩(wěn)健的貨幣政策會更加注重靈活性、適度性，財政政策也將更加積極。可以看到，專項債大規(guī)模定向投放將積極刺激經(jīng)濟，二季度名義GDP有望恢復(fù)上行。

放眼世界，美聯(lián)儲流動性投放工具的操作時間延長，如果說疫情導(dǎo)致經(jīng)濟短暫停擺，那么企業(yè)和居民仍可在美聯(lián)儲支持下獲得資金周轉(zhuǎn)，以避免大面積債務(wù)違約。試想如果疫情沖擊導(dǎo)致現(xiàn)金流持續(xù)減少，經(jīng)濟長期衰退，那么美國企業(yè)債務(wù)危機的可能性也將提升。因此，一方面控制住疫情，另一方面使未來經(jīng)濟前景相對可測，這就能從根本上減少恐慌，重樹信心。

中歐基金預(yù)計，在2020年二季度，國內(nèi)經(jīng)濟將逐步企穩(wěn)，而受疫情影響海外風(fēng)險將持續(xù)發(fā)酵。同時，國內(nèi)的財政政策將更積極，流動性繼續(xù)維持寬松，滬深300將在震蕩中向上前行。

具體來看，政策方面，按照慣例全國兩會將在二季度舉行，今年兩會大概率將釋放一系列改革紅利，以促進經(jīng)濟社會全面發(fā)展。同時，就資本市場來看，新《證券法》的實施將為資本市場帶來新的發(fā)展機遇，而今年的創(chuàng)業(yè)板改革也會重點抓好注冊制這條主線。各方面的改革有序推進，將利好市場。

宏觀方面，從A股市場面臨的國內(nèi)宏觀環(huán)境來看，目前中國的疫情防控與境外處于不同階段，疫情對A股市場的影響已經(jīng)逐步消化，當前企業(yè)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)也正在加快推進，積極信號不斷顯現(xiàn)。

就估值而言，從市場內(nèi)生的結(jié)構(gòu)來看，現(xiàn)在A股市場的估值較低，上證綜指的市盈率不超過12倍，上證50的市盈率不到9倍。所以，無論橫向比較還是縱向比較，投資價值都十分明顯。同時，資本市場流動性相對充裕，風(fēng)險處于相對較低水平。

從市場整體觀察，A股已經(jīng)歷了快速下跌的階段，后市或以震蕩向上為主。國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)正處于底部復(fù)蘇進程之中，疫情的影響會打亂節(jié)奏而難改趨勢。因此，我們堅持看好科技行業(yè)未來的長期增長，以及優(yōu)質(zhì)個股在超跌后顯現(xiàn)出的估值優(yōu)勢。

逆風(fēng)而行，向陽而生。這不僅是指抗擊疫情，也是投資之道。回顧歷史，每次市場因黑天鵝事件帶來的沖擊都是長期投資機會。放到較長的時間維度，市場出現(xiàn)一地雞毛的時候，恰是購買優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的時機。因此，我們對未來充滿信心，更希望能和您一起堅守到春暖花開的那一刻，共同分享中國經(jīng)濟增長的果實。投資路上，我們真心相待，攜手同行。