從中期來看，流動性寬松格局及人民幣匯率的穩(wěn)定對于股市有較強支撐，上證50估值回到低位，中長期具有較好的投資價值。

流動性充裕利好股市

央行近日發(fā)布《中國區(qū)域金融運行報告》，表示2019年穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，適時適度實施逆周期調(diào)節(jié)，根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長和價格形勢變化及時預(yù)調(diào)微調(diào)，廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速與國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配。切實防范化解重點領(lǐng)域金融風(fēng)險，平衡好促發(fā)展與防風(fēng)險之間的關(guān)系。在實施穩(wěn)健貨幣政策、增強微觀主體活力和發(fā)揮好資本市場功能之間，形成三角形支撐框架，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)整體良性循環(huán)。

7月23日，央行TMLF與MLF操作并舉，昨日投放資金4977億元，不開展逆回購操作。公告顯示，當(dāng)日央行開展TMLF操作2977億元，并開展MLF操作2000億元，兩項操作合計4977億元，與當(dāng)日MLF到期量5020億元基本相當(dāng)。開展上述操作后，銀行體系流動性合理充裕。銀行間利率維持低位，表明短期市場資金緊張格局緩解，利好股市上行。

市場對于美聯(lián)儲降息取得了較為一致的預(yù)期，7月31日美聯(lián)儲議息會議將出最終的結(jié)果。據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”，美聯(lián)儲7月降息25個基點至2.00%—2.25%的概率為78.6%，降息50個基點的概率為21.4%;到9月降息25個基點至2.00%—2.25%的概率為27.8%，降息50個基點和75個基點的概率分別為58.4%和13.8%。美聯(lián)儲若降息，表明中期貨幣政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，美元將出現(xiàn)中期下跌走勢，人民幣將出現(xiàn)回升，對于A股也將形成利好。

美元使得人民幣短期出現(xiàn)回升，7月1日一度回升到6.82附近，我們預(yù)計人民幣三季度仍將維持穩(wěn)定偏強態(tài)勢，這將給股市帶來支撐，三季度，若美聯(lián)儲宣布降息，股市將受益于人民幣升值，繼續(xù)走高的概率較大。

上證50投資價值顯現(xiàn)

從上證50的估值水平來看，7月經(jīng)過近1個月振蕩回落，上證50指數(shù)估值出現(xiàn)回歸，7月底PE再次跌破10的水平，達(dá)到9.8，7月29日回升至10.01。考慮到國際環(huán)境對于股市情緒影響有限，科創(chuàng)板已經(jīng)成功上市，事實上并未對A股造成太大負(fù)面影響，我們認(rèn)為目前的PE值已經(jīng)具有較好的投資價值，投資者可以中長期持有50ETF。

技術(shù)上看，50ETF7月24日向上突破20日均線，在盤整了11個交易日后，50ETF跳空上行，突破振蕩區(qū)間高點，表明下方支撐力量較強，市場選擇向上突破。從量能上看，50ETF在7月23日和24日明顯放量，表明資金開始集中買入50ETF。

科創(chuàng)板于7月22日成功上市，短期資金流出主板對于上證指數(shù)造成了一定沖擊，中期來看，隨著科創(chuàng)板平穩(wěn)運行，獲利資金有望回流主板，科創(chuàng)板對于A股資金面的沖擊已經(jīng)過去。此外，北向資金本月持續(xù)買入A股，加倉力度增強。7月北向資金凈流入100.73億元，其中滬市流入24.59億元，深市流入76.14億元，北上資金仍然在不斷加倉A股，預(yù)計隨著中國金融開放力度增加，流入A股的外部資金將進(jìn)一步增加。

50ETF期權(quán)持倉量創(chuàng)下新高

截至7月29日，期權(quán)合約總成交1108968張，較上一交易日減少15.29%，總持倉2742775張，較上一交易日增加2.55%，成交持倉比40.43%。期權(quán)成交量認(rèn)沽認(rèn)購比94.32%，持倉量認(rèn)沽認(rèn)購比93.49%。持倉量7月創(chuàng)下新高，一度突破400萬手，表明市場參與人數(shù)進(jìn)一步增多。

圖為成交數(shù)據(jù)統(tǒng)計

波動率方面，目前期權(quán)主力移倉至8月，50ETF隱含波動率短期繼續(xù)回落，再創(chuàng)新低，平值跌破19%，為近期低位，亦是年內(nèi)低位。從波動率曲面來看，8月合約平值波動率維持在18.49%，9月波動率平值在19%附近。總體來看，我們認(rèn)為波動率已經(jīng)回落至年內(nèi)較低區(qū)間，繼續(xù)下行空間不大，投資者可以開始逢低做多波動率。

我們認(rèn)為，中期50ETF有望上行，考慮到波動率已經(jīng)回到低位，目前可能是買入認(rèn)購期權(quán)及做多波動率的較好時點。

目前是買入認(rèn)購期權(quán)較好時候，一方面是因為波動率降至年內(nèi)低位，買入成本較低，損失有限，另一方面是月末美聯(lián)儲議息會議將大概率降息，提前布局有望獲取較大的杠桿收益。投資者可以買入8月或9月3.0或3.1執(zhí)行價認(rèn)購期權(quán)。止損設(shè)置200—300元/手。

8月合約波動率已經(jīng)降低至19%，買入跨式策略做多波動率變得有吸引力，一方面市場將出現(xiàn)大幅波動，波動率有望大幅上行，另一方面目前波動率較低使得該策略成本很低，只要未來有波動，該策略獲利的概率都將大幅提升。