金融衍生品在今年迎來了大發(fā)展，其中期權(quán)類產(chǎn)品更是借助行情的波動迅速被投資者所熟悉，交易規(guī)模持續(xù)大增。

市場活躍也引來了監(jiān)管層的關(guān)注，尤其是場外期權(quán)各種亂象叢生，眾多不滿足投資者適當(dāng)性的投資者借道私募通道參與投機(jī)交易。

這種情況下，今年4月證監(jiān)會一度暫停了場外期權(quán)的增量業(yè)務(wù)，并最終在5月份頒布了新規(guī)重塑場外期權(quán)市場。

近日，證券業(yè)協(xié)會公布了最新一期場外業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示在監(jiān)管政策的引導(dǎo)下，券商場外期權(quán)業(yè)務(wù)格局發(fā)生了巨大的變化，業(yè)務(wù)格局被重塑。

向頭部券商聚攏

2017年至2018年4月，場外期權(quán)業(yè)務(wù)進(jìn)入了野蠻生長的周期，市場累計(jì)交易額超過5000億。

“一方面是2017年結(jié)構(gòu)性牛市行情激發(fā)私募基金場外個(gè)股期權(quán)的需求，另一方面2015年融資類互換業(yè)務(wù)被禁，場外期權(quán)成為政策允許下新的杠桿投資工具，滿足投資者風(fēng)險(xiǎn)管理、策略對沖、加強(qiáng)收益等需求。”對于場外期權(quán)業(yè)務(wù)的迅速擴(kuò)張，華南地區(qū)一家大型券商自營部門的人士12月17日對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

市場迅速升溫，尤其是私募機(jī)構(gòu)的交易需求迅速擴(kuò)大，但這一過程中，很多私募機(jī)構(gòu)也在利用自己交易通道的便利拆分份額出售給不滿足參與條件的個(gè)人投資者。

最終在5月底，證監(jiān)會向券商下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)證券公司場外期權(quán)業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》(下稱“《通知》”)，從各方面規(guī)范了場外期權(quán)業(yè)務(wù)，這其中一項(xiàng)重要的影響便是對證券公司參與場外期權(quán)交易實(shí)施分層管理，將證券公司分為一級交易商和二級交易商，這也為目前券商場外期權(quán)業(yè)務(wù)格局大變埋下伏筆。

證券業(yè)協(xié)會在8月1日公布了第一批一級、二級交易商，其中一級交易商名單有7家，包括中金公司、中信建投證券。二級交易商則有9家，包括國信證券、海通證券、平安證券等。

可以看到，相比此前眾多券商紛紛進(jìn)入場外期權(quán)市場的景象，新規(guī)之后首批僅有不到2成的券商有資格進(jìn)行場外期權(quán)業(yè)務(wù)，其中也僅有7家券商享有一級交易商的資格。

根據(jù)證券業(yè)協(xié)會公布的最新數(shù)據(jù)顯示，這樣類牌照的監(jiān)管對市場業(yè)務(wù)格局造成了明顯分化，尤其是一級交易商業(yè)務(wù)規(guī)模迅速擴(kuò)大。

最新一期數(shù)據(jù)(即2018年10月數(shù)據(jù))中場外期權(quán)業(yè)務(wù)當(dāng)月新增規(guī)模排名前五的均是一級交易商，其中中信建投上升趨勢最為明顯，當(dāng)月新增名義本金高達(dá)190億元，實(shí)際上新規(guī)之后中信建投連續(xù)數(shù)月占據(jù)了新增業(yè)務(wù)規(guī)模頭名。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者同樣梳理了8月以來各月份的數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，其他幾個(gè)月的數(shù)據(jù)也顯示出一級交易商業(yè)務(wù)集中度愈發(fā)明顯。

再以8月份的數(shù)據(jù)為例，新增名義本金排名前五的證券公司新增初始名義本金為434.51億元，占本月場外期權(quán)業(yè)務(wù)新增總量的87.91%。對比之下前一個(gè)月(即7月)，前五的證券公司新增初始名義本金占新增總量的74.08%。

新規(guī)之后，原本上升勢頭不錯(cuò)的部分券商，在近幾個(gè)月業(yè)務(wù)下滑非常明顯。

“這幾個(gè)月新增規(guī)模大部分都是接手了其他券商的客戶，一方面是我們作為一級交易商之后優(yōu)勢明顯，其次我們所有營業(yè)部都覆蓋了場外期權(quán)業(yè)務(wù)，推廣力度大。”華東地區(qū)一家中信建投營業(yè)部的人士12月17日對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

搶食期權(quán)市場

即便目前場外期權(quán)業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢是向一級交易商聚攏，但仍有許多券商想要進(jìn)入期權(quán)市場分羹。

上周，證券業(yè)協(xié)會也披露了第三批場外期權(quán)業(yè)務(wù)交易商名單公告，新增場外期權(quán)業(yè)務(wù)二級交易商包括東興證券、光大證券等7家券商，截至第三批目前共有7家一級交易商和20家二級交易商。

今年以來券商主要的幾項(xiàng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)紛紛陷入寒冬，因此開拓增量市場是各家必須面對的問題，因此我國金融衍生品這一尚在發(fā)展初期的增量市場就成為了各家開拓新業(yè)務(wù)的重點(diǎn)，無論是頭部券商還是中小特色券商都在發(fā)力。

另一方面，場外期權(quán)業(yè)務(wù)收益率頗高，這也是各家券商重視發(fā)展場外期權(quán)業(yè)務(wù)的核心原因之一。

根據(jù)機(jī)構(gòu)測算，券商場外個(gè)股期權(quán)業(yè)務(wù)用資收益率(即收益占用對沖資金比例)可達(dá)10%以上，這種情況下2017年場外個(gè)股期權(quán)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤40億-60億元。如中信證券該業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)可能就有10億元左右，占其全年凈利潤的9%，增厚效應(yīng)顯著。

基于上述條件推測，2018年券商場外個(gè)股期權(quán)存續(xù)規(guī)模增長0%/25%/50%，在用資收益率8%/10%/12%的假設(shè)下，2018年券商場外個(gè)股期權(quán)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)行業(yè)利潤40億-90億元，非常可觀。