他憑借前所未有的貨幣寬松政策拯救了破產的歐元區國家，解決了歐元危機，成為了最受敬重的央行行長之一。

8年過去了，盡管德拉吉的決心、勇氣與創新給人留下了深刻的印象，但在負利率政策的指引下，歐洲經濟正在低增長和低通脹的漩渦中苦苦掙扎。

當地時間9月12日，歐洲央行召開利率決策會議，德拉吉將存款利率下調10個基點至-0.5%，為2016年3月以來首次下調。與此同時，歐洲央行維持主要再融資利率在0.00%不變，維持邊際借貸利率在0.25%不變。

此外，歐央行決定于11月1日起，重啟資產購買計劃(QE)，規模為每月200億歐元;還宣布將開始實施利率分級制度，改變利率政策指引。

據悉，這是德拉吉任期內倒數第二次主持議息會議，也是他掌控政策方向、強化其歐元捍衛者角色的最后一次重大行動。今年10月31日，德拉吉將卸任歐洲央行行長一職，IMF前總裁拉加德將于11月1日接任。

被稱作“超級馬里奧”的德拉吉希望在自己任期內的最后時間里提振信心，但市場質疑，持續多年的刺激政策是否已經讓歐央行彈盡糧絕，即將上任的拉加德是否足智多謀，可以設計出新的刺激計劃挽救歐洲經濟?

重啟寬松政策

今年以來，全球經濟增速放緩，多家央行重啟寬松政策，接連降息。為此，歐洲央行也認為，是時候打出降息牌來解決經濟增長之憂。

德拉吉此前一直堅稱，激進的寬松政策總體對歐元區的經濟是有益的。自2014年6月歐央行將歐元區的存款利率降至負值區間以來，歐元區家庭的銀行貸款增長了逾10%，企業貸款增長了近4%。

歐央行新任首席經濟學家菲利普·萊恩(PhilipLane)在最近的一次講話中表示，如果沒有歐央行的努力，歐元區的經濟增長和通脹都會明顯降低。

紐約梅隆投資管理旗下牛頓投資管理固定收益主管PaulBrain告訴《國際金融報》記者，自去年年中以來，全球貿易放緩正在考驗歐洲央行的貨幣政策，但貨幣政策是目前唯一可用的工具。未來歐洲央行的負利率政策還將繼續，實施更低利率的可能性將越來越大。

盡管歐洲央行將利率降至紀錄低位，但歐元區通脹率仍低于2%的目標。從之前公布的歐元區8月總體通脹率來看，其初值僅為1%，與7月持平，系2016年底以來最低。且歐元區經濟增長疲軟，通脹預期數字顯示，通脹率還要很多年才會達到歐洲央行目標。

Dekabank資深經濟分析師KristianToedtmann認為，“雖然歐洲央行在可預見的未來達不到其通脹目標，但是如果不進一步采取刺激措施，情況可能會更糟，至少現在可以保證通脹率不下滑。”市場預計到2020年底將總計降息35個基點。

風險管理解決方案提供商Axioma歐洲區應用研究部執行董事ChristophSchon告訴《國際金融報》記者，目前歐元區面臨的最大問題是對德國經濟持續衰退的擔憂，德國一些領先的經濟指標，如商業景氣指數(IFO)、經濟景氣指數(ZEW),采購經理人指數(PMIs)等已經連續6至9個月呈現萎縮趨勢。與此同時，美國總統特朗普似乎又把目光投向了歐洲，對從歐盟進口的汽車征收關稅將對德國經濟造成嚴重的打擊。另外，英國“無協議脫歐”的可能性越來越大，也將影響歐洲經濟。

或存副作用

拉加德在近期表示，“盡管我不認為歐央行已經觸及政策利率的有效下限，但很明顯，低利率對銀行業和更廣泛的金融穩定有影響。”她還補充稱，歐央行應“密切關注未來長期的低利率環境，是否會出現副作用”。

《華爾街日報》指出，負利率轉變了正常的貸款成本。商業銀行如果要把錢存入中央銀行必須支付費用，而不是收取利息。這意味著這些商業銀行應該反過來以低成本把錢借給其他銀行、企業和消費者，同時向一些客戶收取存款費用。從理論上講，這將鼓勵人們增加借貸、增加支出、減少儲蓄，從而刺激經濟。

但事實上，ChristophSchon表示，金融機構雖然一直在抱怨他們必須為在央行的存款支付“罰金”，但是他們仍向央行存入大量現金。數據顯示，它們最終在2018年支付了75億歐元的利息(過去5年支付了210億歐元)。

德意志銀行首席執行官克里斯蒂安·澤溫(ChristianSewing)認為，歐洲央行已經“放水”到了極限，幾乎沒有更多的手段來有效防范真正的經濟危機。降息“只會推高資產價格，令儲戶負擔加重”，利率下滑將對那些有負債或者有資產投資的人有幫助，但多數民眾不會受惠，“這會導致社會更加分化”。

法國外貿銀行亞太區首席經濟學家艾西亞告訴《國際金融報》記者，負利率政策還將推動銀行貸款給風險較高的項目，對未來金融穩定構成威脅。此外，人們還擔心負利率政策會使資產配置不平衡、給低效“僵尸”企業提供支持并助長資產價格飆升。

德拉吉的一些同僚認為，德拉吉正在進行一場危險的賭博。持續數年的刺激措施已耗盡了歐洲央行的大部分彈藥，因此該央行需要謹慎選擇應對舉措，并保留武器在真正陷入危機時使用。

合適的接任者

即將接任歐洲央行行長的拉加德曾任國際貨幣基金組織(IMF)總裁8年之久，被認為是歐央行的危機政策和德拉吉的負利率策略的重要擁護者。

IMF曾與歐洲央行、歐盟委員會組成“三駕馬車”聯合救助了希臘等在歐債危機中遭遇嚴重困境的歐元區成員。德國經濟學家彼得·博芬格認為，拉加德在IMF積累了維持金融穩定和處理重大危機的經驗，非常適合擔任歐洲央行行長。

在近日布魯塞爾歐洲議會聽證會上，即將走馬上任的拉加德向歐洲議會議員表示，歐元區經濟面臨的近期風險主要與外部因素有關，同時通脹持續低迷，因此長期維持高度寬松的政策是合理有效的。2013年以來，超寬松貨幣政策累計已創造了1300萬個就業崗位，為穩定經濟提供了保障。

拉加德還向歐洲議會經濟和貨幣事務委員會提交了一份報告，對76個提問進行了書面回答，其中包括對負利率的看法、未來8年任期內追求的目標、將會推動哪些改革等。拉加德認為，歐洲央行的首要目標是維持物價穩定，將繼續仔細監測和分析歐洲與世界各地的經濟和金融發展。“我的最終前提是，歐元是歐洲的公共產品，應該繼續提高其國際地位”。

PaulBrain表示，目前現金利率的小幅下調很難扭轉歐洲經濟走勢，越來越多的人呼吁政府介入并增加財政支出。改變財政政策或將是下一個干預歐洲市場的措施。

嘉盛集團全球研究團隊主管MattWeller也有相同的觀點，他曾告訴《國際金融報》記者，一些傳統的調控工具已經用完了，所以未來歐央行將越來越依賴非傳統的貨幣政策，而這些政策也會漸漸失效。“歐元區可能需要在財政政策上形成更為緊密的聯盟”。